今天分享的是储能系列深度研究报告：《 中际联合-公司研究报告 》。（报告出品方：财通证券 ）

  公司是风电领域专用高空安全作业设备龙头，2012-2022 年营收 CAGR 达 30%。公司的主营业务是专用高空安全作业设备和高空安全作业服务。公司2012-2022年产品营收CAGR 为30%，归母净利润CAGR为24.7%，毛利率始终保持在40%以上。公司产品已经应用于15个行业出口到55个国家，在风力发电细致划分领域占有率第一，截止2019年公司高空安全升降设备在新增风电市场占有率超 50%。

  风机大型化+风机技改，国内增量&存量市场需求共振。1）增量市场中风机大 型化使得风机塔筒高度相应提高，带动高空升降设备商品市场需求量不断扩 大。2023-2026 年国内新增风电装机所对应的专用高空安全作业设备的市场规 模分别为 4.89 /5.52 /5.57 /5.66 亿元，CAGR 约为 4%。2）存量市场中我国政 策推动“十四五”、“十五五”期间风机置换机组增长，根据《我国风电机组退 役改造置换的需求分析和政策建议》测算，我国“十四五”期间与“十五五” 期间国内存量市场空间预计达到 3.98 亿元和 8.50 亿元。

  海外风机市场规模广阔，高毛利打开公司利润增长空间。公司在美国、印度、 欧洲均设立子公司，产品主要出口到印度和美国市场。2020 年在美国市场实 现巨大突破，海外主战场由印度转为美国。2022 年公司实现海外营收达 3.12 亿，同比增长 109.25%，远高于国内营收上涨的速度。我们测算美国风机存量市 场规模叠加 2023-2027 年增量市场规模超 52 亿元，潜在市场规模巨大；2023- 2026 年期间海外存量市场空间预计超 120 亿元。同时，公司在海外销售的产 品毛利率高出国内约 10%，公司有望凭借产品的优点在海外市场进一步发展。

  品牌效应叠加客户粘性，稳固公司龙头地位。公司的下游主要客户涵盖五大发 电集团、风机制造商龙头，客户实力能够产生较好的品牌效应，并且由于公司 产品专业性强、可定制程度高，因此公司客户黏性较高。此外，高空作业装备 强调产品安全性，相关资质认证是市场的准入条件，公司基本的产品累计获得 128 项国内外资质认证，资质认证繁琐的过程以及所需的高额研发投入，对新 进入者形成了行业壁垒，进一步巩固公司龙头地位。完整版《中际联合-公司研究报告》来源于公众号：百家全行业报告 研究报告内容节选如下

  1.1 专用高空安全作业设备提供商，产品品种类型丰富 公司是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案提供商。公司 专注于高空安全作业领域，致力于为客户提供“Safe（使用安全）、Simple（操作 简单）、Specialized（制造专业）”的高空作业整体解决方案。公司创始于 2005 年， 成立之初主要是做安全作业吊篮的生产。2008 年前后公司塔筒升降机上市销售， 业务领域由建筑业转向风电行业，业务重心由海外转向国内，2014 年公司整体变 更为股权有限公司，在新三板上市。2018 年，公司免爬器在美国畅销。2019 年公 司递交 IPO 申请书，2021 年在上交所主板上市

  公司的主营业务是专用高空安全作业设备和高空安全作业服务，2019 年公司高空 安全升降设备在新增风电市场占有率超 50%。企业主要从事专用高空安全作业设 备的研发、生产、销售并提供高空安全作业服务，专用高空安全作业设备主要包 括塔筒升降机、免爬器、助爬器等高空安全升降设备和防坠落系统、救生缓降器、 爬梯、滑轨等高空安全防护设备。公司产品及服务主要使用在于风电行业，2019 公 司的高空安全升降设备在新增风电市场占有率超 50%。同时，公司产品同样应用 于电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等十余个行业，客户范围涉及全球五十多 个国家和地区。

  公司股权结构明晰，管理层技术经验比较丰富。公司的控制股权的人为刘志欣先生，实际 控制人为刘志欣先生、于海燕女士。刘志欣先生直接持有公司 24.31%的股份，通 过世创发展间接持有公司 5.69%的股份，合计持有公司 30.00%的股份，为公司控 股股东、实际控制人。于海燕女士为刘志欣先生的配偶，直接或间接持有公司股 份；2016 年 3 月以来一直担任公司董事，为公司实际控制人。公司核心管理人员 及核心技术人员在公司平均工作十年以上，积累了丰富的理论和实践经验，对公 司情况极为熟悉。实控人刘志欣、副总经理王喜军、董秘刘亚锋均为公司核心技 术人员。管理层的专业、稳定有利于制定科学、合理的发展规划和发展的策略，并 确保在日常工作中加以落实和执行，促进公司长期健康发展。

  2023Q1 公司业绩短期承压，2023 年下游需求有望回暖。2022 年公司营业总收入 为 7.99 亿元，同比下降 9%，归母纯利润是 1.15 亿元，同比下降 33%；2023Q1 公 司营业总收入为 1.75 亿元，同比下降 2%，归母纯利润是 0.15 亿元，同比下降 66%。公司营业总收入和归母净利润出现下滑，主要系下游需求萎缩影响，公司项 目实施进度缓慢和原材料价格持续上涨所致。23 年以来风机中标情况乐观，2023 年 上半年国内风机整机商中标 281 个项目合计达 49GW,同比增长 23.87%，预计将带 动下游需求回暖。

  公司连续十余年维持 40%以上高毛利率。2012-2020 年公司毛利率维持在 50%以 上，2020-2022 年毛利率会降低，2022-2023Q1 毛利率呈回升趋势。公司 2022 年 实现毛利率 44%，同比下降 4 个百分点；实现净利率 19%，同比下降 7 个百分点； 公司 2023Q1 实现毛利率 49%，同比增长 3 个百分点；实现净利率 9%，同比下降 16 个百分点。公司毛利率波动主要受主要受原材料价格持续上涨和销售单价下降的影 响，公司净利率下降除受成本端价格波动的影响外，还受到公司拓展外销带来的 销售费用、管理费用增加的影响。公司具备突出的产品研究开发能力，可以通过定制 化产品和专业服务维持较高毛利率水平。

  原材料铝锭价格回落至稳定区间，毛利率有望修复。原材料占经营成本比重较高， 2018-2020 年公司直接材料成本占当期经营成本的比例在 80%以上。公司主要原 材料受铝锭价格影响较大，主要原材料包括铝材、钢丝绳、电线电缆等生产用材 料，机电类产品、电器件、五金标准件等外购零部件和机械加工件、钣金加工件、 表面处理件等外协加工件。2020 年，铝锭价格会出现先下降后上升的走势；2022 年 7 月以来铝锭价格回落在稳定区间，预计 2023 年铝锭价格将在稳定区间内波动。 随着海外销量增加，海外更高的产品价格有望抵消高成本。

  公司营业总收入大多数来源于于高空安全升降设备，2022 年高空安全升降设备营业收 入占总营业收入的 69%。高空安全升降设备包括塔筒升降机、免爬器和助爬器三 种产品，塔筒升降机和免爬器在 2016-2020 年的营收迅速增加，复合增长率分别 为 128%、164%。2022 年高空安全防护设备营业收入占总营业收入的 24%，高空 安全防护设备基本的产品包括爬梯、救生缓降器、滑轨、防坠落系统，其中爬梯营 业收入占比最高，2020 年爬梯营收占高空安全防护设备营收的 40%，四种主要产 品的营业收入均在 2020 年实现快速增长。公司基本的产品增长势头良好，结合风机 装机情况和技改需求，公司塔筒升降机、免爬器等基本的产品的营收有望保持比较高增速。

  1.3.3 分区域：2022 年公司海外收入占比翻倍，产品海外毛利率远高于国内

  2022 年公司海外营收占比翻倍，美国取代印度成为海外销售主战场。2022 年公司 海外收入实现 3.12 亿元，同比增长 109.25%，占主要经营业务收入比例由 2021 年度 的 17.01%增长至 2022 年度的 39.37%，国外市场开拓取得了阶段性的成效。2020 年以前公司产品的主要销售地为国内，国内市场营收占比接近 90%，2018 年公司 开始积极拓展海外业务，在欧洲、北美和印度设立全资子公司，2018-2019 年公司 在海外市场的主要销售地为印度，营收占海外营收的 70%以上。2020 年起在美国 市场取得突破性进展，营收占海外营收的 76%。

  2022 年公司在海外市场的销售毛利率高出国内市场 21%。2018-2022 年间，海外 销售毛利率均处于更高位置，2022 年海外销售毛利率为 56%，国内销售毛利率为 35%，高出国内 21%。公司在美国市场销售的助爬器技术方面的要求和定制化要求比较高， 相关研发投入、人力物力投入较大，因而公司在美国市场销售的助爬器价格和毛 利率相比来说较高。随公司向美国等海外市场的进一步拓展，预期整体毛利率水平 有望进一步提升。

  我国海陆风新增装机量短期受压，预计 23 年装机量达 90GW。2022 年我国风 电新增装机达 37.6GW，同比下降 20.9%。2022 年因疫情等因素影响，装机不 及预期，但 2022 年中国风电整机商共中标 446 个项目，合计约 87GW，按照 一年左右的建设周期，预计经历过 2022 年低潮，风电行业迎来装机复苏。根 据 GWEC 预测，国内 2023-2025 年陆风新增装机量有望达 78GW/83GW/87GW， 同比增加 30%/95%/7%；海风新增装机量有望达 8GW/20GW/30GW，同比增 加 140%/65%/50%。

  全球海陆风新增装机持续高攀，预计未来五年新增装机量 CAGR 达 15%。2012-2022年全球风电新增装机容量从43.9GW 增至85.7GW，CAGR达18%。 2022 年全球风电新增装机容量为 85.7GW，同比下降 15%，根本原因在于供 应链限制和补贴相关不确定性打击项目开发。在经历 2022 年的短暂低谷之后， 全世界内快速调整的政策环境已为未来几年的加速发展奠定了基础，据 GWEC 预测，预计未来五年平均每年风电新增装机将达到 136 GW，实现 15% 的复合增长率。整体看来我们预计海外 2023-2025 年陆风新增装机量有望达 58GW/68GW/75GW ， 同 比 增 加 16%/17%/10%; 海风新增装机量有望达 13GW/18GW/25GW，同比增加 63%/65%/50%。

  2.2 行业趋势：大型化+维修技改打开市场空间，高空安全作业设备需求增长

  2.2.1 增量市场：风机大型化持续推进，2023-2026 年国内外商品市场规模合计超 26 亿元

  风机大型化是风电发展的降本手段，在持续降本驱动下，大型化已成为行业发展的趋势。风机大型化的降本逻辑是：一来部件的尺寸变化、用量以及安装费用不 是随功率的增长而线性增长，风机做大将有效的降低单位功率的成本；二来大型 化机组塔架高度升高、叶片增大能够得到更高高度的风力资源、降低风速要求从 而增加风机利用小时数

  风机大型化使得风机塔筒高度相应提高。其中陆上风机平均单机容量已经从 2020 年的 3.5MW 扩大到 2022 年的 5.5MW，平均叶轮直径由 2020 年的 147 米增加到 2022 年的 188 米。海上风机新签订单的平均单机容量从 2020 年的 6.0MW 增长到 了 2022 年的 9.3MW，平均叶轮直径也由 2020 年的 168 米增加到 2022 年的 223 米。塔筒的作用是支持机舱和风轮至合适的高度，使风轮获得较高且稳定的风速 以捕获尽可能多的风能，随着风机大型化，促使塔筒逐步的提升轮毂中心高度、增 大叶轮直径等途径来获取更大的风能，因此塔筒高度需要相应提升。据 Department of Energy 多个方面数据显示，随着风机逐步大型化，2035 年塔筒高度预计将达到 151 米， 人为的高空作业又是风机运行和维护必不可少的一环

  随着塔筒高度增加，风机运行维护的安全要求更高。当塔筒高度较低时，主要使 用绳索及爬梯，但是塔筒高度达到 60m 时对人的心理和体能都是一个巨大的考 验，危险性极高。目前风机大型化要求塔筒高度持续不断的增加，从 50m，60m，70m 到 80m，90m 甚至超过 100m，日常的运行维护以及检修都一定要通过塔筒爬升到机舱 中，这也使得高空作业安全问题比之前更复杂。当塔筒高度较高时，主要使用 大型高空作业车和塔筒电梯。大型高空作业车上的高空作业平台的最大作业高度 有限，且易因载荷分布不均发生意外事故。塔筒升降机具有完全独立的安全系统和工 作系统、机械式过载保护功能等优点。因此，塔筒升降机是更为安全可靠的选择。

  2023-2026 年国内新增风电装机所对应的专用高空安全作业设备的市场规模分别 为 4.89/5.52/5.57/5.66 亿元，海外新增风电装机所对应的专用高空安全作业设备的 市场规模分别为 1.44/1.66/1.83/1.96 亿元。具体假设如下：

  1）风电新增平均单机容量假设：根据 CWEA 的统计数据，2022 年国内新增陆上 风电的平均单机容量已达到了 4.3MW，新增海上风电的平均单机容量则达到 7.4MW，而 2021 年陆上、海上风电的平均单机容量分别为 3.1MW 和 5.6MW。叠 加风机大型化趋势，单机容量提升是必然结果。故假设 23-26 年陆上风电机组平 均 容 量 为 5.40/5.90/6.40/6.80MW ， 海 上 风 电 机 组 平 均 容 量 为 10.40/12.50/14.40/15.80MW。

  2）产品单价假设：2018-2020 年塔筒升降机、免爬器、助爬器的平均单价分别为 43801/43103/42944、17576/16867/20084、7248/6143/9417 元/台。随着产品成熟度 提高后，为了保住市场占有率，产品价格预计有所降低，所以我们假设 2023-2026 年 公 司 在 陆 上 风 电 机 组 所 安 装 的 塔 筒 升 降 机 单 价 42944 /42500/42300/42000/41190/41180 元/台，免爬器单价 19900/19850/19800/19600 元/ 台，助爬器单价 7500/7000/6500/6450 元/台。由于海上风电机组作业环境更恶劣、 塔筒高度更高对安全作业装备要求更高，所以我们假设安装于海上风电机组的塔 筒升降机价格更高，并且由于更高的市场壁垒存在，假设公司能够保持产品价格 的稳定，我们假设公司 2023-2026 年在海上风电机组所安装的塔筒升降机单价均 为 45000 元。

  3）渗透率假设：依据公司招股说明书销量数据，结合未来风机大型化和对高空工 作安全、效率提高的趋势，假设升降机的渗透率会高于免爬器和助爬器，假设 2023- 2026 国内新增陆上风机塔筒升降机渗透率 53.00%/64.00%/69.00%/74.00%，免爬 器 渗 透 率 为 28.00%/25.00%/24.00%/23.00% ， 助 爬 器 渗 透 率 为 19.00%/11.00%/7.00%/3.00%；海上风电机组应用的主要是塔筒升降机，所以假设 海上风电塔筒升降机高于陆上风电，2023-2026 年国内新增海上风电塔筒升降机 渗透率为 70.00%/80.00%/80.00%/85.00%。欧美发达国家发展风电的时间较早，风 电产业链整体发展较为完善，风电及相关行业部分企业积累了一定的技术优势和 规模优势，所以我们假设海外市场渗透率略低于国内。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）